市盈率VS市销率,旷视800亿估值之辩

市盈率VS市销率,旷视800亿估值之辩


国内人工智能独角兽企业旷视科技在8月23日于港交所提交招股说明书,市场给出估值800亿元。同时,舆论上也出现对其估值过高的质疑。目前在国内上市的科技公司,市场一般采用PE 值进行评估,这种估值逻辑看重的是企业的经营利润。而旷视科技经调整净利润数值在2018年才出现转负为正,0.32亿元这一利润显得“微薄”,这也成为舆论质疑的所在。
 
 
 
对于旷视科技这类还没进入发展成熟期的企业而言,企业经营前期大额度的研发投入和营销费用决定了其经营利润无法有很好的表现,这种情况下,采用国内上市科技公司常用的PE值对其进行评估,并不能反映企业的真实市值。而以强调企业营收及营收增速的PS值或PSG值作为核心评估指标,对于旷视们更为合适。
 
 
 
 
科创板的推出,让国内科创型企业受到的关注达到前所未有的高度,人工智能企业更是其中的热门,资本蠢蠢欲动。与旷视科技一起被称为“计算机视觉四小龙”的商汤科技、依图科技、云从科技都有过百亿的估值。其中,商汤科技CEO徐立在9月5日透露,商汤已完成超30亿美金总融资,估值超过70亿美元。另据媒体报道,云从科技最新一轮融资于2019年6月完成,估值达200亿元。依图科技在2018年7月获兴业资管1亿美元战略融资,投后估值达到150亿元。
 
 
 
然而,即使是国家政策重点扶持的高新技术行业,人工智能独角兽们也免不了被以应用落地难和市场竞争激烈等理由,质疑估值虚高。计划在香港上市的旷视科技,800亿元的估值也引来争议。舆论多倾向于依据旷视科技的经营利润即PE值(市盈率PE=总市值/净利润)来评估其市场价值。以2018年经调整净利润数值0.32亿元代入计算,旷视科技PE值高达2500倍。而科创板首日首批25 只新股的简单平均 2019 年市盈率也仅是86 倍,参考这一数据,2500倍市盈率确实过高。 
 
 
 
表1:旷视科技营收与利润数据(亿元)
 
 
 
数据来源:旷视招股说明书,零壹智库
 
 
 
但事实上,PE值适用于衡量告别高速成长期后进入成熟期的企业,这类行业通常具有企业收入规模增长趋缓,企业盈利相对稳定的特点,食品饮料、化工行业是这类行业的典型代表。处于该阶段的企业,由于市场增长红利已经结束,市场更加关注企业治理、渠道等能力改善带来的盈利能力提升,因此盈利水平和盈利增速是企业估值的核心指标。
 
 
 
结合企业生命周期曲线来看,旷视科技目前发展尚处于探索期或成长期,还需要大量研发投入和销售费用,而这类型费用投入,随着业务的开展,在经营成本中所占比重将会逐步下降。所以在这一阶段,市场应关注企业的获客能力以及对应的营收增长,采用以企业收入为估值核心的PS值(PS值=总市值/主营业务收入)来评估其市场价值更为适合。
 
 
 
 
对比国内已上市的科技型企业,以金山软件、世纪互联两家为例,截取它们发展过程中增速较快的几年,看两家企业的PE、PS数值变化,可以看到,PS值表现得更为稳定。
 
 
 
金山软件是一家办公软件及互联网服务提供商,主营业务包括网络游戏、云服务、办公软件服务等。
 
 
 
图1:2012-2017金山软件PS、PE数值变化对比 
 
 
 
数据来源:wind,零壹智库
 
 
 
世纪互联是第三方互联网基础设施服务提供商,向客户提供服务器及网络设备托管服务、管理式网络服务、内容分发网络服务及云计算服务。
 
 
 
图2:2015-2019世纪互联PS、PE数值变化对比
 
 
 
数据来源:wind,零壹智库
 
 
 
对比两家企业的PE、PS数值变化发现,PE值的波动范围和波动幅度都远比PS值的对应数据大,PS值表现得更为稳定,所以以PS值作为核心估值指标来评估处于高速增长期的科技企业更为合理。
 
 
 
表2:两家科技企业PS、PE数值波动情况
 
 
 
数据来源:wind,零壹智库
 
 
 
考虑到目前国内二级市场大多数科技型企业的发展已步入成熟期,而科创板企业所处的生命周期与旷视科技更为接近,我们再以科创板上市企业虹软科技和柏楚电子为例,对比它们的PS数值。目前来看,虹软科技PS值为50.56,柏楚电子PS值为58.08,以旷视科技800亿元估值与2018年营收数据14.27亿元代入计算,得出PS值为56.06,这一数值与前二者接近。
 
 
 
表3:三家科技企业市值、PS值对比
 
 
 
数据来源:wind,零壹智库;*旷视科技800亿元估值参考媒体报道。
 
 
 
那么,具体来看,旷视科技未来的营收增长空间又体现在什么地方?
 
 
 
首先,旷视科技提供的服务具有相对较长的生命周期和较强的客户粘性。根据招股说明书,旷视科技主要向用户提供包括先进算法、平台软件、应用软件及内嵌人工智能功能的物联网设备的全栈式解决方案,具体包括个人物联网解决方案,城市物联网解决方案和供应链物联网解决方案。此类服务由于有较高的技术含量,用户存在较高的使用惯性和客户留存率。
 
 
 
同时,与云服务相类似,公司需要在业务开展初期付出高昂的获客费用才能获取客户,当期产生的收入往往难以覆盖高昂的获客成本,但会在随后漫长的服务周期持续为企业贡献利润。
 
 
 
目前,旷视在金融、营销、手机、汽车等行业为客户提供人脸识别技术的解决方案,广泛地服务各类型企业客户,客户中不乏阿里巴巴、蚂蚁金服、联想、中国移动、凯德等知名企业。其中,阿里巴巴、蚂蚁金服以及联想同时还是旷视科技的战略投资者。
 
 

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